Informe Monetario Mensual

Marzo de 2023

1. Resumen ejecutivo

El BCRA elevó la tasa de interés que pagan las Letras de Liquidez (LELIQ) en 3 puntos porcentuales (p.p.) llevándola a 78% n.a. En tanto, decidió mantener sin cambios las tasas de interés asociadas a las operaciones de pases. Por último, en lo que refiere a las tasas de interés mínimas reguladas de depósitos, incrementó las correspondientes a depósitos a plazo en igual magnitud que las de LELIQ.

En este contexto, los depósitos a plazo fijo en pesos del sector privado registraron una expansión en términos reales y persisten en torno a los valores máximos de las últimas décadas tanto a precios constantes como en porcentaje del Producto. El mayor impulso provino del segmento mayorista, dado que los Fondos Comunes de Inversión de Money Market (FCI de MM) rotaron su cartera hacia depósitos a plazo. Sin embargo, como esto ocurrió en la segunda parte del mes, el impacto fue solo parcial dejando un arrastre positivo para abril.

No obstante, el agregado monetario amplio (M3 privado) a precios constantes y sin estacionalidad habría registrado una contracción en el tercer mes del año. Esta dinámica estuvo explicada fundamentalmente por el comportamiento de los medios de pago que, tanto a precios constantes como en términos del PIB, se encuentran en niveles mínimos de los últimos 20 años.

Por último, los préstamos al sector privado a precios constantes y sin estacionalidad habrían marcado una nueva contracción mensual. En marzo se renovó la Línea de Financiamiento para la Inversión Productiva (LFIP) para el período abril septiembre. Esta línea permitió que el crédito a las MiPyMEs en términos del PIB se sostenga por sobre el registro pre-pandemia y el promedio histórico.

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2. Medios de pago

En términos reales y ajustados por estacionalidad (s.e.), los medios de pago (M2 privado transaccional¹), habrían registrado en marzo una contracción de 2,9%. La dinámica del mes respondió en igual magnitud al comportamiento del circulante en poder del público como de los depósitos a la vista no remunerados (ver Gráfico 2.1). De este modo, en términos interanuales y a precios constantes el M2 privado transaccional se ubicaría 19,6% por debajo del nivel de marzo de 2022. En términos del Producto, los medios de pago se habrían situado en 7,8%, exhibiendo una leve disminución (0,1 p.p.) respecto al mes previo (ver Gráfico 2.2). Ambos componentes de los medios de pago permanecen en términos del PIB en torno a los mínimos de los últimos 20 años.

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3. Instrumentos de ahorro en pesos

El Directorio del BCRA decidió aumentar 3 p.p. las tasas de interés mínimas garantizadas de los depósitos a plazo fijo en el tercer mes del año². De este modo, la autoridad monetaria procura incentivar el ahorro en moneda doméstica. La tasa mínima garantizada para las colocaciones de personas humanas por hasta un monto de $10 millones se elevó hasta 78% n.a. (113% e.a.), mientras que para el resto de las y los depositantes del sistema financiero la tasa de interés se incrementó a 69,5% n.a. (96,6% e.a.)³.

Los depósitos a plazo fijo en pesos del sector privado, en términos reales y sin estacionalidad, habrían crecido en marzo (0,6%). Así, estas colocaciones siguieron posicionándose en torno a los niveles máximos de las últimas décadas. Como porcentaje del PIB este tipo de depósitos se habría ubicado en 7,5% en marzo (0,1 p.p. más que en febrero).

Analizando la evolución de las colocaciones a plazo por estrato de monto se observa un comportamiento heterogéneo. Los depósitos de $1 a $20 millones y los mayoristas (más de $20 millones) registraron un aumento en promedio en el mes, mostrando estos últimos una aceleración en su ritmo de expansión mensual. Esta dinámica fue compensada por la caída de los depósitos minoristas (menos de $1 millón).

El comportamiento de las Prestadoras de Servicios Financieros (PSF) fue el que impulsó el crecimiento de las colocaciones a plazo fijo mayoristas. Los Fondos Comunes de Inversión de Money Market (FCI MM), que son los principales agentes en cuanto a movimiento de depósitos dentro de las PSF y que operan fundamentalmente en el segmento de más de $20 millones, rotaron la composición de sus carteras de inversión hacia depósitos a plazo fijo en detrimento de los depósitos a la vista remunerados (ver Gráfico 3.1). Asimismo, el aumento del patrimonio de estos también se destinó fundamentalmente hacia inversiones a plazo fijo. Dicho rebalanceo de portafolio ocurrió en un contexto en el cual la nueva configuración de tasas de interés llevó a que el rendimiento de las colocaciones a plazo fijo fuese mayor al de otras alternativas de inversión para las PSF (ver Gráfico 3.2).

El resto de las empresas (excluyendo las PSF), que también operan en el segmento mayorista, mantuvieron sus tenencias relativamente estables en el mes. De igual manera, las colocaciones de personas humanas, concentradas fundamentalmente en el segmento de menos de $20 millones, mantuvieron sus tenencias sin grandes cambios (ver Gráfico 3.3).

El segmento de depósitos a plazo fijo ajustables por CER exhibió una nueva contracción en términos reales, acumulando 8 meses consecutivos de caídas. La disminución se verificó tanto en las colocaciones en UVA tradicionales como en las precancelables, cuyas tasas de variación mensual fueron -10,2% s.e. y -10,7% s.e. respectivamente (ver Gráfico 3.4). Distinguiendo por tipo de tenedor se comprueba que la caída se explicó casi en su totalidad por la dinámica de las colocaciones de personas humanas, que concentran cerca del 85% del total (ver Gráfico 3.5). De esta forma, los depósitos en UVA alcanzaron un saldo de $302.200 millones a fines de marzo, lo que representó un 3,1% del total de los instrumentos a plazo denominados en moneda doméstica.

Con todo, el agregado monetario amplio, M3 privado, a precios constantes y ajustado por estacionalidad habría exhibido en marzo una caída mensual de 1,1%⁴. En la comparación interanual, dicho agregado habría experimentado un descenso de 1,8% y como porcentaje del PIB se habría ubicado en 17,7%, manteniéndose estable respecto al mes previo y en un nivel similar al promedio 2010-19.

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4. Base monetaria

En marzo, la Base Monetaria se ubicó en promedio en $5.161,3 miles de millones, registrando una contracción mensual de 1,5% (-$80.955 millones) a precios corrientes. Ajustada por estacionalidad y a precios constantes habría exhibido una contracción en torno al 6% y en los últimos doce meses acumularía una caída del orden del 30%. Como ratio del PIB, la Base Monetaria se ubicaría en 4,2%, 0,2 p.p. por debajo del valor registrado el mes previo y en torno a los mínimos valores desde la salida de la convertibilidad (ver Gráfico 4.1).

Por el lado de la oferta, con el objetivo de acotar una excesiva volatilidad en el mercado secundario de títulos públicos el BCRA continuó participando en dicho mercado. Por otro lado, las operaciones del sector público dieron lugar a una expansión de la liquidez. Estos efectos, en conjunto, fueron más que compensados por la venta neta de divisas al sector privado y, en menor medida, por la absorción de liquidez a través de los instrumentos de regulación monetaria (ver Gráfico 4.2).

A mediados de marzo, el BCRA dispuso elevar en 3 p.p. la tasa de interés de la LELIQ a 28 días de plazo, llevándola a 78,0% n.a. (113,3% e.a.). La tasa de interés de las LELIQ a 180 días de plazo fue incrementada en igual magnitud y se ubicó en 86,5% n.a. (105,5% e.a.). En cuanto a los instrumentos de menor plazo, la tasa de interés de los pases pasivos a 1 día se mantuvo en 72% n.a. (105,3% e.a.); mientras que, la tasa de interés de pases activos a 1 día continuó en 97% n.a. (163,5% e.a.). Finalmente, el spread de las NOTALIQ fue de 8,5 p.p. en la última licitación, mismo valor que registra desde septiembre del año pasado. La decisión de subir las tasas de referencia hacia el final del trimestre se tomó considerando la evolución reciente y perspectivas de corto plazo de la inflación, el nivel de actividad económica y el mercado de cambios. De este modo, el BCRA busca que la tasa de interés real de política monetaria se mantenga en terreno positivo, lo que contribuirá a preservar la estabilidad financiera y cambiaria.

Con la actual disponibilidad de instrumentos, en marzo los pasivos remunerados quedaron conformados, en promedio, en 69% por LELIQ a 28 días de plazo. Las especies de mayor plazo representaron el 5,9% del total, concentradas prácticamente en su totalidad en NOTALIQ. En tanto, los pases pasivos a 1 día continuaron incrementado su participación en el total de instrumentos representando el 24,2% del total (2,3 p.p. más que el mes anterior). El resto estuvo conformado por LEDIV y LEGAR, disminuyendo levemente su participación respecto a febrero (ver Gráfico 4.3).

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5. Préstamos al sector privado

Durante marzo los préstamos en pesos al sector privado medidos en términos reales y sin estacionalidad habrían registrado una nueva contracción mensual (-0,3%), acumulando nueve meses consecutivos de caídas. La disminución se dio prácticamente en todas las líneas de financiación con la excepción de los documentos (ver Gráfico 5.1). En los últimos 12 meses, el crédito habría acumulado una caída de 13,8% en términos reales. Así, los préstamos en pesos al sector privado medidos en términos del PIB corriente se mantuvieron relativamente estables en el mes y se ubicaron en 6,2% (ver Gráfico 5.2).

Al observar la evolución de los préstamos por tipo de financiación, las líneas con destino principalmente comercial habrían registrado una expansión mensual de 0,9% s.e. a precios constantes, con una variación interanual de -10,3%. Entre estas financiaciones, los préstamos otorgados mediante documentos habrían exhibido un aumento de 2,6% s.e., resultando la única línea de préstamos que creció en marzo en términos reales. El impulso provino fundamentalmente de los documentos descontados (4,8% mensual), aunque los documentos a sola firma también aportaron positivamente. Por su parte, los adelantos habrían registrado en marzo una caída a precios constantes de 2,1% s.e. (-1,9% i.a.).

Distinguiendo el crédito comercial por tipo de deudor, en lo que va del año, se observa una contracción del financiamiento a MiPyMEs del orden del 8,3% i.a. a precios constantes y 12,8% i.a. del correspondiente a las grandes empresas. No obstante, en términos del PIB el crédito a las empresas de menor tamaño relativo se ubicó por encima del registro previo a la pandemia y de su promedio histórico. En cambio, en el caso de las grandes empresas, el ratio de crédito a PIB se encuentra en su mínimo histórico (ver Gráfico 5.3).

La Línea de Financiamiento para la Inversión Productiva (LFIP) continuó resultando la principal herramienta utilizada para canalizar el crédito productivo a Micro, Pequeñas y Medianas Empresas (MiPyMEs). A fines de marzo, los préstamos otorgados en el marco de la LFIP acumularon aproximadamente $4.882 miles de millones desde su lanzamiento, con un incremento de 9,8% respecto al mes pasado (ver Gráfico 5.4). Por su parte, del total de las financiaciones otorgadas mediante la LFIP, 13,6% corresponde a proyectos de inversión y el resto a capital de trabajo. Cabe señalar que, el saldo promedio de las financiaciones otorgadas mediante la LFIP alcanzó aproximadamente a $1.308 millones en febrero (última información disponible), que representa cerca de un 18,3% de los préstamos totales y un 43,6% del total de los préstamos comerciales.

Cabe destacar que recientemente, el BCRA dispuso la renovación de la LFIP y estableció un nuevo cupo que se extenderá desde abril hasta septiembre de este año (Cupo 2023)⁵. El mismo continuará siendo del 7,5% de los depósitos en pesos del sector privado no financiero de marzo 2023 para las entidades financieras del Grupo A y un 25% de dicho cupo para los agentes financieros del sector público que no pertenecen a este grupo.

Respecto a los préstamos asociados al consumo, las financiaciones instrumentadas con tarjetas de crédito habrían evidenciado una disminución en términos reales de 0,9% s.e. en marzo (-12,3% i.a.). Asimismo, los préstamos personales habrían exhibido una caída de 1,7% mensual y se encontrarían ya 18,8% por debajo del nivel registrado un año atrás. Durante marzo, la tasa de interés correspondiente a los préstamos personales resultó en promedio 79,7% n.a. (116,4% e.a.), manteniéndose estable respecto al mes previo.

En lo que respecta a las líneas con garantía real, en términos reales, los préstamos prendarios habrían registrado una baja de 1,4% s.e. y se encuentran 5,4% por debajo del nivel de un año atrás. Por su parte, el saldo de los créditos hipotecarios habría mostrado en el mes una merma de 5,0% s.e. a precios constantes, acumulando una contracción de 36% en los últimos doce meses.

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6. Liquidez en pesos de las entidades financieras

En marzo, la liquidez bancaria amplia en moneda local⁶ mostró un incremento de 1,2 p.p. con respecto a febrero, promediando 76,6% de los depósitos (ver Gráfico 6.1). De este modo se mantuvo en niveles históricamente elevados. La suba se explicó principalmente por las LELIQ, los pases pasivos y la integración con títulos públicos, contrarrestado parcialmente por las NOTALIQ y las cuentas corrientes en el Banco Central.

En cuanto a los cambios normativos con potencial impacto en la liquidez bancaria, en primer lugar, se dispuso que la posición neta máxima de LELIQ a 28 días se determine en función del promedio de saldos diarios del total de depósitos a plazo fijo en pesos del periodo anterior (previamente se consideraban únicamente los depósitos del sector privado). En segundo lugar, se estableció que las entidades financieras que cuenten con un porcentaje de depósitos a plazo fijo (con la norma se pasó de considerar solo privado al total) sobre el total de depósitos mayor o igual a un 20% podrán tener una posición neta positiva de LELIQ a 180 días y NOTALIQ.

En tercer lugar, en cuanto a los títulos públicos admitidos para integración de efectivo mínimo, se dispuso que las especies suscriptas a través de canjes deben tener un plazo residual entre 300 y 730 días corridos. Por último, se amplió a 730 días el plazo residual máximo para la totalidad de especies admitidas para la integración de efectivo mínimo⁷.

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7. Moneda extranjera

En el segmento en moneda extranjera, los principales activos y pasivos de las entidades financieras registraron variaciones acotadas en el promedio del mes. El saldo de los depósitos del sector privado promedió US$16.317 millones en el mes, registrando una leve caída respecto a febrero. Por su parte, el saldo promedio mensual de los préstamos al sector privado en moneda extranjera fue de US$3.683 millones, registrando así un aumento de US$90 millones respecto al mes anterior, explicado principalmente por el comportamiento de los documentos a sola firma (ver Gráfico 7.1).

La liquidez de las entidades financieras en el segmento en moneda extranjera experimentó una caída de 1,8 p.p. con respecto al promedio de febrero, ubicándose en 84,6% de los depósitos y manteniéndose en niveles históricamente elevados. El movimiento estuvo explicado por las cuentas corrientes en moneda extranjera en el BCRA y fue compensado parcialmente por el efectivo en bancos (ver Gráfico 7.2).

Durante marzo tuvieron lugar algunas modificaciones normativas en materia cambiaria. Así, buscando asignar las divisas de forma más eficiente se flexibilizó el acceso al mercado de cambios para el pago de importaciones en el caso de ciertas posiciones arancelarias referidas productos e insumos relacionados con la atención de la salud o un programa público de acceso a la conectividad⁸. A su vez, se adecuó la normativa en la que se daba acceso a los entes públicos que recibieran financiaciones de organismos internacionales el acceso a las “Cuentas especiales para exportadores”⁹, de forma tal que se les permite realizar débitos para adquirir en el mercado de cambios el monto en moneda extranjera necesario para la devolución a los organismos financiadores, en caso de que existan fondos que no se hayan utilizado en los proyectos¹⁰. Finalmente, se restringió la dolarización directa o indirecta de los beneficiarios de un plan de regularización de deuda previsional, hasta tanto paguen su deuda¹¹.

Las Reservas Internacionales del BCRA alcanzaron un saldo de US$39.060 millones a fin de marzo, registrando un incremento de US$351 millones en el mes (ver Gráfico 7.3). Entre los factores que explican esta suba se destacan las operaciones con organismos internacionales y, en particular, con el Fondo Monetario Internacional (FMI). Esta suba fue parcialmente compensada por las ventas de divisas al sector privado. En tanto que el resto de los componentes, en su conjunto, tuvo un impacto neutro en el mes.

Finalmente, el tipo de cambio nominal (TCN) bilateral respecto del dólar estadounidense aumentó 5,7% en marzo, incremento superior al del mes anterior (ver Gráfico 7.4). De esta manera, se ubicó, en promedio, en $202,91/US$.

 

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Glosario

ANSES: Administración Nacional de Seguridad Social.

AFIP: Administración Federal de Ingresos Públicos.

BADLAR: Tasa de interés de depósitos a plazo fijo por montos superiores a un millón de pesos y de 30 a 35 días de plazo.

BCRA: Banco Central de la República Argentina.

BM: Base Monetaria, comprende circulación monetaria más depósitos en pesos en cuenta corriente en el BCRA.

CC BCRA: Depósitos en cuenta corriente en el BCRA.

CER: Coeficiente de Estabilización de Referencia.

CNV: Comisión Nacional de Valores.

DEG: Derechos Especiales de Giro.

EFNB: Entidades Financieras No Bancarias.

EM: Efectivo Mínimo.

FCI: Fondo Común de Inversión.

i.a.: interanual.

IAMC: Instituto Argentino de Mercado de Capitales

IPC: Índice de Precios al Consumidor.

ITCNM: Índice de Tipo de Cambio Nominal Multilateral

ITCRM: Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral

LEBAC: Letras del Banco Central.

LELIQ: Letras de Liquidez del BCRA.

LFIP: Línea de Financiamiento a la Inversión Productiva.

M2 Total: Medios de pago, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y los depósitos a la vista en pesos del sector público y privado no financiero.

M2 privado: Medios de pago, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y los depósitos a la vista en pesos del sector privado no financiero.

M2 privado transaccional: Medios de pago, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y los depósitos a la vista no remunerados en pesos del sector privado no financiero.

M3 Total: Agregado amplio en pesos, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y el total de depósitos en pesos del sector público y privado no financiero.

M3 privado: Agregado amplio en pesos, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y el total de depósitos en pesos del sector privado no financiero.

MERVAL: Mercado de Valores de Buenos Aires.

MM: Money Market.

n.a.: nominal anual.

e.a.: efectiva anual.

NOCOM: Notas de Compensación de efectivo.

ON: Obligación Negociable.

PIB: Producto Interno Bruto.

p.b.: puntos básicos.

PSP.: Proveedor de Servicios de Pago.

p.p.: puntos porcentuales.

MiPyMEs: Micro, Pequeñas y Medianas Empresas.

ROFEX: Mercado a término de Rosario.

s.e.: sin estacionalidad

SISCEN: Sistema Centralizado de Requerimientos Informativos del BCRA.

SIMPES: Sistema Integral de Monitoreo de Pagos al Exterior de Servicios.

TCN: Tipo de Cambio Nominal

TIR: Tasa Interna de Retorno.

TM20: Tasa de interés de depósitos a plazo fijo por montos superiores a 20 millones de pesos y de 30 a 35 días de plazo.

TNA: Tasa Nominal Anual.

UVA: Unidad de Valor Adquisitivo

Referencias

1 Corresponde al M2 privado excluyendo depósitos a la vista remunerados de empresas y prestadoras de servicios financieros. Se excluyó este componente dado que se asemeja más a un instrumento de ahorro que a un medio de pago.

2 Las tasas actualmente vigentes son las establecidas mediante la Comunicación “A” 7726.

3 El resto de los depositantes está conformado por Personas Jurídicas y Personas Humanas con depósitos de más de $10 millones.

4 El M3 privado incluye el circulante en poder del público y los depósitos en pesos del sector privado no financiero (a la vista, a plazo y otros).

5 Comunicaciones “A” 7720. Ver Resumen Normativo

6 Incluye las cuentas corrientes en el BCRA, el efectivo en bancos, los saldos de pases netos concertados con el BCRA, las tenencias de LELIQ y NOTALIQ y los bonos públicos elegibles para integrar encajes.

7 Comunicaciones “A” 7717. Ver Resumen Normativo

8 Comunicaciones “A” 7709 y Comunicaciones “A” 7733

9 Comunicaciones “A” 7667.

10 Comunicaciones “A” 7732

11 Comunicaciones “A” 7735.