Memoria Anual

Desde 1935 y hasta 1989, el BCRA presentó un resumen de lo actuado en su Memoria Anual,

Panorama General

El rasgo saliente de la situaci6n econ6mica de 1989, fue el proceso hiperinflacionario que caracteriz6 el primer semestre de! afio, y que resurgi6 hacia fines de! mismo. En la genesis de! proceso, en definitiva producto de las desequilibrios de! mercado monetario, pueden enunciarse varios factores.

En primer lugar, una situaci6n cr6nica de financiarniento inflacionario de! deficit de! sector publico, hecho que se revela en el promedio de la tasa de inflaci6n desde 1980 (750% anual).

Adicionalmente, debe destacarse la endogeneidad de la oferta monetaria producto de la remuneraci6n de elevados encajes y dep6sitos inclisponibles presentes en el activo de las entidades financieras. La magnitud de tales encajes, creciente en los ultimas afios, implicaba que ante aumentos

nominales de precios y tasas de interes se produjera un impacto expansivo sobre la oferta monetaria de! periodo siguiente. Elio claramente afectaba el desbalance monetario, generando mas inflaci6n y mayores tasas nominales de interes, potenciando las desequilibrios.

Finalmente, dada la abrupta desmonetizaci6n real que caracteriz6 el primer semestre de! afio y que llev6 las niveles de recursos monetarios de! public□ a sus rninimos hist6ricos, parece adecuado suponer que la vinculaci6n entre inflaci6n y monetizaci6n se agucliz6 de manera sustancial.

A inicios de febrero, la escasez de reservas internacionales oblig6 al BCRA a interrumpir la intervenci6n en el mercado de clivisas, hecho que marc6 mas o menos formalmente, el final de! programa de estabilizaci6n iniciado en
agosto de 1988. Producto de los factores mencionados en el parrafo anterior, el mercado monetario observ6 a partir de entonces agudos desequilibrios. La tasa de inflaci6n se aceler6 rapidamente, pasando de un promeclio de 8,5% en enero y febrero a un 18% en marzo.

La presi6n en el mercado de cambios producto de la dolarizaci6n de las activos privados, oblig6 a sucesivas modificaciones en el regimen cambiario, que concluyeron obligando al BCRA a abandonar cualquier intento de regulaci6n, perdiendose de esta manera la unica variable de anclaje

nominal existente.
El 8 de julio se produce la asunci6n de las nuevas autoridades nacionales. El anuncio de un programa global de refonnas, surnado a Ia credibilidad inicial de la nueva conducci6n econ6mica, posibilito Ia interrupcion de! proceso anterior. Se tomaron una gran cantidad de medidas tendientes

a reducir al deficit fiscal, se establecio un regimen de tipo de cambio fijo y controlado, previa devaluaci6n, y se lograron algunos acuerdos de precios. Se inicio el camino hacia el reordenarniento de! sector public□ con la sancion de las Leyes de Reforrna Administrativa de! Estado y de Emergencia

Economica. El programa fue acompafiado desde el punto de vista monetario por operaciones de regulacion para esterilizar las fuertes compras de divisas efectuadas por el BCRA, producto de una mayor demanda real de dinero ante la perspectiva de menor inflacion. Un aspecto importante fue

la consolidacion de la deuda instrumentada de corto plaza, cuyos vencimientos hubieran generado una elevada expansion monetaria.

A partir de entonces, la tasa de inflaci6n se redujo drasticamente -aunque nunca bajo de! 5,5% meclida por !PC-, se observo una tendencia fuerte de remonetizaci6n y se recupero el nivel de actividad economica. Sin embargo, hacia el mes de octubre, los efectos beneficos de Ia estabilizacion

comenzaron a agotarse.

La persistencia de asistencia financiera al Gobierno Nacional, sumada a la remuneracion de las pasivos financieros emitidos para esterilizar el ingreso de capitales, volvieron a generar elevadas tasas de expansion monetaria. El tipo de cambio marginal, que inicialmente se igualo al fijado por las

autoridades comenzo a elevarse, la tasa de inflacion se incremento y la econornia volvio a experirnentar la indexacion monetaria que habla caracterizado al primer semestre. Se intento controlar la situacion mediante una devaluacion y el anuncio de medidas fiscales, hechos que no puclieron

detener el nuevo proceso de desmonetizacion en marcha.

Hacia mediados de diciembre se produce un recambio en el gabinete econonnco. Se acentuo el proceso de desrregulacion, se libero totalmente el rnercado cambiario y se clispuso una nueva consolidacion de titulos de deuda interna. Aclicionalmente, se implemento un canje de dep6sitos a

plazo fijo por titulos publicos (Bonex 89), con el objeto de eliminar el deficit cuasifiscal, pero cuyos efectos se materializarlan en el ai’io siguiente.