Premio Anual de Investigación Económica “Dr. Raúl Prebisch”

Inequality, Leverage and Crises

Romain Rancière

2012-10-03 - En el presente trabajo se estudia la posibilidad que un elevado apalancamiento y una situación de crisis surjan como resultado de modificaciones en la distribución del ingreso. Los períodos 1920-1929 y 1983-2008 han evidenciado un gran aumento en la participación del ingreso de los ricos, un gran aumento en el apalancamiento para el resto y una eventual crisis financiera y real. En este trabajo se presentan hechos estilizados y un marco teórico para explorar el nexo entre el aumento en los ingresos de los hogares de altos ingresos, el mayor apalancamiento de la deuda de los hogares de ingresos bajos y medios y la vulnerabilidad a las crisis financieras. Este nexo se destacó con anterioridad tanto en la Gran Depresión como en la crisis reciente. En nuestro modelo surge como un resultado de los aumentos en el poder de negociación de los hogares de altos ingresos. El mecanismo clave (que se refleja en un crecimiento rápido en el tamaño del sector financiero), es el reciclaje de una parte del ingreso adicional obtenido por los hogares de altos ingresos hacia el resto de la población por medio de préstamos. Esta situación permite sostener los niveles de consumo de estos sectores (al menos durante un tiempo). Pero sin la perspectiva de recuperación en los ingresos de los hogares de ingresos bajos y medios (en un horizonte de tiempo razonable) el resultado inevitable es que los préstamos sigan creciendo. Este incremento de los préstamos aumenta, a su vez, el apalancamiento y la probabilidad de una importante crisis. Las consecuencias sobre la economía real serán de una gravedad considerable. Más importante aún resulta el hecho que a menos que la morosidad en una crisis sea extremadamente alta en términos históricos y a menos que la contracción real que la acompaña sea muy pequeña, el efecto sobre apalancamiento y por lo tanto sobre la probabilidad de una nueva crisis es bastante limitado. Por el contrario, la restauración del poder de negociación de los hogares de ingresos bajos y medios puede ser muy eficaz, dando lugar a la posibilidad de una reducción sostenida de la influencia que debería reducir la probabilidad de una nueva crisis. El trabajo se presenta en un marco de economía cerrada. En futuros trabajos se pretende ampliar el marco de referencia para una economía abierta. Parece evidente que el mecanismo que se presenta en este documento (aumento de los préstamos de los hogares de altos ingresos en el país que esté sujeto a un choque poder de negociación a favor hogares de altos ingresos) no sólo se extiende a los hogares con ingresos nacionales bajos y medios sino también a hogares extranjeros. La contrapartida de este superávit de la cuenta de capital en el país extranjero sería por supuesto un aumento de su déficit por cuenta corriente. En otras palabras, esto proporciona un mecanismo potencial para explicar los desequilibrios mundiales en cuenta corriente provocada por la desigualdad de ingresos cada vez mayor en los países con superávit. Presentado el 3 de octubre de 2012 en el ciclo de Seminarios de Economía 2012.