Premio Anual de Investigación Económica “Dr. Raúl Prebisch”

Rethinking the Functions of Supervision, Regulation and Liquidity Following the International Financial Crisis

Perry Mehrling

2014-10-31 - La crisis financiera mundial ha puesto de manifiesto la necesidad de un prestamista de última instancia para apoyar al nuevo sistema emergente de crédito basado en el mercado. En tiempos normales, dicho apoyo implica establecer un spread por afuera del spread determinado por los operadores de mercado que buscan maximizar beneficios. En tiempos normales, el banco central soporta al mercado; sólo en tiempos de crisis hace que se convierta en el mercado. Abrazar esta nueva responsabilidad inevitablemente implica abrazar también la responsabilidad de garantizar la solidez del sistema operadores privados a través de la regulación y la supervisión, con el fin de reducir la probabilidad de que la intervención del prestamista de última instancia sea necesaria. Mientras que en un sistema crediticio basado en los préstamos bancarios la regulación del sistema de crédito se centró en los bancos, en el sistema moderno se enfoca de manera natural en los operadores de mercado. La continuidad de precios, tanto del precio de la garantía de los bienes de capital como del precio del dinero en el mercado de fondos prestables, es la clave para evitar las crisis. Estos dos primeros pasos hacia la re-imaginación de la banca central están en curso. Pero la tercera, que implica la reconceptualización de la política monetaria, permanece en su infancia. La política de tipos de interés cero, el quantitative easing y también la llamada forward guidance son todas políticas que derivan su legitimidad analítica de un marco teórico obsoleto que fue ideado para hacer frente a las operaciones del antiguo sistema de crédito basado en los préstamos bancarios. Ese marco requiere ahora una significativa actualización para el mundo moderno. El dinero es importante, no obstante la flexibilidad y la endogeneidad de los precios de los activos y de las tasas de fondeo. La posición del banco central en el vértice del sistema de compensación le da influencia sobre las tasas de interés a corto plazo. El desafío que enfrentamos es reconceptualizar cómo usar esa influencia en el interés público, hacia el objetivo de la estabilización. Por último, re-imaginar la banca central es un desafío técnico, que requiere un sostenido compromiso con las realidades institucionales de los modernos mercados monetarios, tanto nacionales como internacionales. Pero también es un desafío para la economía política. Re-imaginando la banca central es fundamentalmente re-imaginar la interfaz entre el respaldo del banco central y el sistema operadores privados que maximizan beneficios, así como la interfaz entre cada banco central individual y el inmenso sistema monetario internacional. Se trata de re-imaginar la interfaz entre el interés del dinero y el interés público, así como de la interfaz entre el interés público nacional y el interés público global. Presentado el 31 de octubre de 2014 en el ciclo de Seminarios de Economía 2014.