Memoria Anual

Desde 1935 y hasta 1989, el BCRA presentó un resumen de lo actuado en su Memoria Anual,

Síntesis Ejecutiva.

A fines de 1981 la economía argentina enfrentaba varias dificultades que imponian serias limitaciones a su capacidad de crecimiento. Estas dificultades pueden muy sucintamente resumirse en:
a) aceleraci6n de! ritmo inflacionario,
b) acentuaci6n de la recesi6n que había comenzado a fines de 1980,
c) fuerte endeudamiento de! sector privado_ coma consecuencia de altas tasas de interés reales en las ultimas afios, y
d) alto nivel de endeudamiento externo con una fuerte proporci6n de vencimientos en el corto plaza.
Las modificaciones operadas en el transcurso de! afio en la conducci6n econ6mica implicaron un distinto enfasis en las politicas ap!icadas para reducir la intensidad de las problemas enunciados. Teniendo en cuenta la interrelaci6n entre ellos, las distintas politicas, al dar prioridad al intento de solucionar ciert s problemas, influyeron negativamente en otros campos.
2. Además de las dificultades internas previamente mencionadas es :necesario consitlerar el contexto internacional en que se desenvolvi6 la economia. En especial,. debe citarse el efecto negativo sabre la situaci6n interna derivada de la recesi6n e·con6mica internacional y de las altas tasas de interes en las pafses industrializados. La recesi6n econ6mica, junta con la producci6n record de cereales produjeron una fuerte reducci6n de las precios internacionales de exportaci6n que fue considerablemente superior a la cada de las precios de importaci6n, lo que signific6 un deterioro de las terminos de intercam bio. Par su parte, las altas tasas nominales de interés externas, juntamente con la cafda de las precios de exportaci6n
(15 o/o entre las ultimas trimestres de 1981 y 1982) dieron Ingar a tasas de interés reales fuertemente positivas.
Ambos factores, unidos a una fuerte reducci6n de la oferta de fondos en el mercado internacional, que se agrav6 para la Argentina durante y despues de! conflicto bélico en el Atlántico Sur, constituyeron elementos ex6genos rnuy i)nportantes para explicar la reducci6n de la actividad econ6rnica durante 1982.
3. En 1982 se aceler6 el ritrno inflacionario a la vez que se acentu6 la recesi6n econ6mica, medida a traves de la evoluci6n de! Producto Bl’.llto Interno. Sin embargo, estas dos variables tuvieron, coma consecuencia de ciertos cambios en la po!itica econ6rnica, un comportamiento disfrnil a lo largo de! afio. La evoluci6n de ambas variables se 1982 tuvo coma uno de sus principales objetivos la reducci6n de la.tasa de inflaci6n. Con este fin, luego de la unificaci6n de! mercado carnbiario en diciembre de I 98 I, que irnplic6 un aumento de! tipo de carnbio de! 40 o/o para la mayoria de las transacciones comerciales, el sector publico congel6 Jos.salarios de sus agentes y se redujeron fuertemente en terminos reales los demas gastos corrientes y Ios gastos de inversion. Ello perrniti6 un menor crecirniento de Ia oferta de dinero Io que, junto con Ia suspension de Ios ajustes de las tarifas publicas y de los salarios de! sector privado fijados par el Gobiemo dieron Ingar a una reducci6n de! ritmo inflacionario.

Esta politica agudiz6 otros problemas de la economia, ta! coma la profundizaci6n de la recesi6n y el deterioro de! salario real. A su vez, Ia caida en el nivel de la actividad econ6mica y las tasas de interes positivas en terrninos reales, dieron Ingar a un empeoramiento de la situaci6n patrimonial de las empresas.

EI conflicto de! Atlantico Sur al aumentar la incertidumbre de! sector privado repercuti6 • desfavorablemente sabre el objetivo prioritario de la politica econ6mica y genera un rebrote inflacionario. Al mismo tiempo, la restricci6n de la oferta de fondos intemacionales coma consecuencia de! conflicto belico, juntarnente con las restricciones comerciales aplicadas por ciertos paises, en especial los de! Mercado Comun Europeo, produjeron un empeorarniento de la situaci6n de! sector extemo. A fin de! mes de abril se supedit6 las ventas de cambio por cualquier concepto a previa consulta al Banco Central. La restricci6n de las transferencias al exterior determin6 un diferirniento en el pago de compromisos extemos, que aun se mantenia al finalizar el aiio.

En julio de I 982 las nuevas autoridades econ6micas dieron prioridad a una politica tendiente a reducir las pasivos de! sector privado y a reactivar el nivel de actividad econ6mica. La reducci6n de los pasivos de! sector privado se produjo coma consecuencia de uria serie de medidas en el campo monetario y financiero, las que se comentan en detalle en el capitulo respectivo, entre las que se destaca la reducci6n de las tasas de interes nominales y su fuerte caida en terminos reales. EI incremento de! ritmo inflacionario reconoce coma causales el irnportante desequilibrio monetario, coma consecuencia de Ia disminuci6n de la demanda de dinero, Ia apreciable suba de! tipo de carnbio (alrededor de un 27 o/o para la mayoria de las transacciones comerciales) y el auniento de las expectativas inflacionarias. Merece sefialarse que el acuerdo de precios con el sector privado se realiz6 luego de tomadas las medidas financieras que Io favorecian y de que se hubieran producido fuertcs incrementos de precios.

EI desequilibrio monetario, ademas de ser un factor de gran importancia para explicar el rebrote inflacionario, al incrementar la demanda de bienes produjo un aumento de Ia producci6n de! sector industrial durante el ultimo semestre de! afio.

La política de disminuir el nivel de endeudamiento real de! sector privado tuvo su maxima expresi6n en Ios meses de julio y agosto. Ello junto con Ia refinanciaci6n de·Ia deuda financiera mejor6 Ia situaci6n patrimonial de las empresas y redujo·sus obligaciones de corto plazo. A su vez, Ia fuerte cafda de Ia tasa de interes real reactiv6 la demanda de bienes e hizo posible, Iuego de diez trimestres de constante declinaci6n, un incremento de Ia producci6n industrial en el tercer trimestre del afio respecto a igual perfodo de 1981, ta! como se comenta en detalle en el capftulo sobre actividad econ6mica y precios. A este aumento de Ia producci6n industrial coadyuv6 la fuerte disminuci6n de las importaciones, como consecuencia de! incremento de! tipo de cambio real y de ciertas restriccibnes cuantitativas al ingreso de productos importados.

Los efectos negativos de esta po!ftica, al menos en el corto plazo, fueron la mencionada aceleraci6n de! proceso inflacionario que alcanz6 durante el tercer trimestre los mayores niveles de los ultimas seis afios y un aumento sustancial de! d6lar en el mercado no institucionalizado en relaci6n al de! mercado financiero. El efecto de esta disparidad sobre el balance de pagos, se comenta a continuaci6n.

En este sentido cabe mencionar que las posibilidades de mantener tasas de interes significativamente inferiores a la tasa de devaluaci6n en el mercado comercial de cambios dependian de que los particulares no pudieran cambiar su posici6n en moneda extranjera. Para ello los movimientos
de capitales debian quedar aislados en el mercado financiero de cambios o en el mercado no institucionalizado y las transacciones comerciales en el mercado comercial de cambios. Sin embargo, ello no se logr6 totalmente; por un
!ado, Ia retenci6n de productos exportables, especialmente granos, fue equivalente a una salida de capitales a traves de! mercado comercial de cambios y por otro, las ftltraciones de mercado comercial, coma consecuencia de la disparidad entre el tipo de cambio comercial y el de! mercado no institucionalizado, y la intervenci6n de! Banco Central
-contrariamente a lo previsto- en el mercado financiero de cambios, impidieron que las transacciones comerciales quedaran totalmente aisladas de las financieras. Como consecuencia de ello se produjo un deterioro de! balance comercial.

Con el prop6sito de mejorar la situaci6n de! sector extemo se decidi6 reactivar a partir de mediados de agosto las licitaciones de Letras de Tesoreria que habian sido suspendidas en julio. Dado que las Letras redituaban una tasa de interes sensiblemente superior a las de las dep6sitos regulados, se produjo un importante traspaso de fondos a favor de! sector publico. Ello cre6 un desequilibrio para el sector publico ya que este pagaba el 11 o/o a traves de las Letras de Tesoreria y cobraba el 5,60 o/o en agosto y
7,70 o/o en setiembre par el redescuento de! Banco Central destinado a prestamos a tasa de interés regulada.

Las nuevas autoridades econ6micas, que asumieron a fines de agosto de 1982, en el entendimiento que la política econ6mica de las meses previos había mejorado sustancialmente la situaci6n patrimonial de! sector privado endeudado con el sistema financiero, dispusieron ir reduciendo el desequilibtjo monetario coma una manera de mantener la tasa de inflaci6n en un nivel tolerable y al mismo tiempo lograr una mejora en la situaci6n de! sector extemo. Para ello, durante el ultimo trimestre se aument6 sensiblemente la tasa de interés en términos reales, aunque esta sigui6 siendo, en el mercado regulado, negativa en terminos reales.
Al mismo tiempo y teniendo en cuenta el bajo nivel de! salario real, se comenz6 una política de recomposici6n salarial en el sector publico y privado. Par otra parte, se continua con la política de tratar de reducir el desequilibrio fiscal a través de la recomposici6n de las tarifas de las empresas de! sector publico, las que habían caído en términos reales a las niveles mas bajos de las ultimas afios.

A partir del tercer cuatrimestre se inici6 una política tendiente a unificar el mercado de cambios. Para ello se determin6 el tipo de cambio aplicable a las operaciones comerciales coma una proporci6n de! tipo de cambio comercial y de! tipo de cambio financiero. Asia mediados de setiembre el tipo de cambio para operaciones comerciales se formaba con 85 o/o de! tipo de cambio comercial y
15 o/o de! tipo de cambio financiero. La proporci6n de divisas negociadas en el mercado financiero de cambios fue aumentando paulatinamente, tal coma se detalla en el capitulo de! sector extremo, para finalmente lograrse la reunificaci6n del mercado de cambios el primero de noviembre. Como durante ese periodo el tipo de cambio financiero aCOfl1paii6 la evoluci6n de los precios, la variaci6n de! tipo de cambio en términos reales para operaciones comerciales fue sustancial. Como esta política cambiaria fue anticipada por el sector privado y por ende las tasas de interés siguieron siendo menores que la variaci6n esperada en el tipo de cambio, hubo, durante esos meses retenci6n de productos exportables.

Sin perjuicio de lo expresado la característica saliente de la política econ6mica iniciada a fines de agosto fue el tratar de aliviar las restricciones emergentes de la deuda extrema, que implicaban en ese entonces una clara limitaci6n a cualquier política orientada a la recuperaci6n de! nivel de actividad económica. Así fue como en setiembre las autoridades econ6micas iniciaron las gestiones referentes a la renegociaci6n de los plazos de vencimiento de la deuda externa y a la obtenci6n de fmanciamiento de bancos privados de! exterior y de recursos de! Fondo Monetario Internacional.
restricci6n impuesta pot el sector extremo a las posibilidades de crecimiento de la economía argentina nunca había alcanzado en el pasado un grado ta! de gravedad como el que se genera en 1982. Independientemente de las razones que dieron lugar al endeudamiento externo, las que han sido diferentes para distintas economías la actual coyuntura internacional muestra que los problemas que enfrenta la Argentina son comunes a muchos países en vías de desarrollo. En este contexto, la Argentina ha encarado la negociaci6n de su deuda externa de manera ta que, al mismo tiempo que cumpla con sus obligaciones externas, sea posible lograr una estructura de vencimientos que hagan viable la recuperaci6n de! nivel de actividad econ6mica y que, en terminos generales, facilite la implementaci6n de! programa econ6mico de! pr6ximo gobierno constitucional.